文曄甲種特別股( 3036A)股息率４％．值得投資嗎？
半導體通路商文曄將現金增資發行甲種特別股1.35億股，發行價格為每股50元，如果全數募齊，該公司將可獲得約67.5億元資金。申購日109/10/05-10/7；抽籤日109/10/12；上市日；109/10/20
文曄自1999年開始至2020年連續22年配發現金股利，現金殖利率皆在5%以上，證明其過去有穩定的獲利結構，
但過去不代表未來，未來也可維持？請見後面章節文曄獲利能力分析。
特別股有著低股價波動率及高殖利率的特性媲美債券，卻可以在股票市場買賣，沒有債券的流動性問題。
文曄甲種特別股( 3036A)於109年10月20日開始上市買賣 ，滿期(發行日+5年)前每年固定配息金額為發行價格50元的4%，文曄甲種特別股是「非累積」的特別股，其未分派或分派不足額之股息，不會累積於以後有盈餘年度再發放，也就是不保證一定配息，且無須於日後有盈餘年度補發，屬於非累積特別股！
發行特別股原因：公司負債比率過高，用來償還銀行負債
文曄的營業項目為代理國內外半導體原廠（Broacom, Marvell, NXP, ON Semi,Skyworks ST..)的電子零組件，應用於通訊、電腦及周邊、消費性電子、工業控制、物聯網及汽車等多樣應用領域，把原廠的半導體零件或零組件，間接銷售給各電子相關品牌廠或代工廠，本身並無生產或製造半導體零件。
特別股與普通股最大的不同，在於股利的分配權與剩餘財產的請求權，特別股的種類，依主要分為永續或非永續、可累積以及非累積、剩餘財產優先分配權順序、可轉換以或不可轉換、參加或不參加、收回或不收回。，
(1) 《永續或非永續》
永續型是指無到期日、轉換、買回、賣回等停止存續之條件，如果發行條件有指定的存續期間，則屬於非永續。文曄甲種特別股雖無到期日，但每5年可能被買回或重設利率，可視為不保證的永續型特別股。
(2) 《可累積以或非累積》如果當年度公司沒有足夠盈餘可供分派股利，其股利可累積至有盈餘年度一次發放，則為可累積特別股，且若這些積欠累積股利未發放前，則不能支付普通股股利；反之則屬於非累積特別股。 文曄甲種特別股為非累積特別股
(3) 《可轉換或不可轉換》特別股可以轉換為普通股，則為可轉換型特別股；反之則為不可轉換。 文曄甲種特別股為不可轉換特別股
(4) 《 參加或非參加》可參加型的特別股除了本身的股息之外，還可參與普通股盈餘分派之權利。發行公司當年度盈餘在配發特別股股利之後，若有剩餘應分配給普通股股東，但若特別股為可參加型，則特別股股東將可以和普通股股東同享剩餘盈餘之分配。 文曄甲種特別股為非參加特別股
(5) 《剩餘財產優先分配權》特別股分派公司剩於資產的順序通常定於普通股之前；若特別股具有剩餘財產優先分配權，代表當公司發生財務危機而宣告破產時，必須將所有的變賣以償還債務，償還後若有剩餘的部分則必須『優先』支付特別股股東。文曄甲種特別股為有剩餘財產優先分配權
(6) 《收回或不收回》可收回之特別股是指在發行若年後，發行公司可按約定價格（通常是原發行價格）收回特別股；反之不可收回之特別股，發行公司就沒有收回的權利。不過絕大部分的特別股皆為可收回之特別股。文曄甲種特別股屬於可收回的特別股，發行每屆滿５年之次日起隨時按原實際發行價格，收回全部或一部之已發行特別股或重設利率。
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文曄(3036)獲利能力分析
由文曄近6年來的損益表可以看出，營業收入是逐年成長，主要是來自於接下更多原廠的代理權，但營業毛利率由2014年的 5.74%逐年下滑至2019年的 3.22%，代表原廠給予代理商愈來愈低的毛利率，造成營業淨利率也跟逐年下滑,如要維持和前一年一樣的淨利總額，必需要靠談下更多代理權把營收衝高，才有機會。
稅後淨利率居然低到0.76%，真是個微利的行業！
資料來源：Goodinfo.
不過由下表稅後淨利(C1)及(C2)的欄位可看出，2019年稅後淨利25.3億元(C1) 較前一年27.8億(C2)減少2.5億元，
這會是因為營業毛利率下降造成的嗎
？事實上並不是，營業收入成長618億，理應足夠彌補營業毛利率下降帶來的衝擊，
此點由下表營業利益的(A1)及(A2)的欄位可看出，
2019年的營業利益為52.53億元，和2018年的52.54億元相比，幾乎沒變，
問題出在欄位(B1)及(B2)的財務成本，
2019年為19.53億元較2018年的16.9億元增加了2.54億元，
這才是造成2019年淨利下降2.5億元的元兇。
資料來源：Goodinfo.
什麼是財務成本呢? 其實就是向銀行借款的利息費用及不良應收帳款轉售的損失，2019年兩項費用共增加了2.5億元。通路商也是高負債高財務槓桿的行業，營收增加22%，銀行借款得增加以維持足夠的現金流，因而利息費用上升約15%，不良應收帳款增加約16% ，實屬合理!
但營收已達3,352億元，卻因增加2.5億元的費用，就造成2019年EPS下滑14%，代表文曄的淨利率太低因而對銀行借款利率變動及不良應收帳款金額增加很敏感。
要了解文曄的為何淨利率如此低，就必需先了解通路商在半導業扮演的角色！
通路商在半導業扮演的角色
半導體產業鏈分為三大類：a. 上游半導體元件供應商，b. 半導體通路商，c. 下游成品製造商，通路商的角色則是做為上游之間的橋樑，為兩者提供供應鏈管理的服務，例如倉儲、庫存管理、進出貨管理、產品推展、訂單管理等
▲上游半導體元件供應商可概分為兩大類, 第一類半導體元件供應商為國際整合製造廠( Integrated Design Manafacure 簡稱 IDM 廠)，本身擁有高度之垂直整合能力，即是除了設計IC外，也自行生產，例如 Intel、Samsung Semiconductor、Texas Instruments 等公司皆屬此類。 第二類半導體元件供應商為 Fabless IC 設計公司例如：高通、聯發科等，皆屬此類，Fabless IC公司專注設計IＣ，生產則交給晶圓代工廠如台積電、聯電等。此兩大類半導體元件供應商，為半導體通路產業之主要上游供應商，各半導體通路商多以經銷或代理模式，取得其半導體零組件之銷售權。
▲半導體通路商： 通路商本身多無製造工廠，主要業務是代理國際大廠的半導體產品，經由本身專業的附加價值服務，將代理、經銷之半導體零組件，銷售至下游之 EMS、ODM 與 OBM 等電子成品製造商。以2019年的資料來看，在亞太區的十大半導體通路商中，排名第１至第４名分別為大聯大集團、文曄、艾睿（Arrow)及安富利(Avnet )．
▲下游成品製造商：下游電子成品製造商可概分為三大類OEM(以生產製造為主鴻海、偉創力等)、ODM(除了製造實力之外，亦具備接受委托設計的能力例如：廣達、鴻海、仁寶、緯創、和碩等)、OBM(除了具備設計、製造實力外，亦具備自有品牌行銷能力,例如：ASUS、Sony、Lenovo)
半導體原廠為何需要透過通路商銷售自身生產的產品而不是直接銷售呢？
一般而言，客戶如欲直接向半導體供應商（原幣）採購半導體元件，所須要俱備的條件除了必須要有相當的採購數量外，仍須要有一定的債信評等與擔保品，同時還須承擔較短之付款條件。然而並非所有的客戶皆有此能力或意願去付出這樣的代價，來完成半導體元件的採購需求。 經銷商在此時，即扮演著重要的融資者的角色，提供比供應商（原廠）優惠的交易付款條件(Payment Term)，來協助下游客戶以較少之財務運作代價，取得供應商的產品與服務。
半導體通路商為求生存，必須要為客戶或是為原廠創造價值。通路商能提供價值有三點：
(1) 物流／庫存管理：通路商必須建倉庫，建物流倉。客戶訂單數量有大有小，有時客戶有急單需求，有時客戶會取消訂單。物流倉就是一個調節的平臺，並發揮物流的作用，這是原廠難做到。要知道在無訂單的情況備庫存，就可能有減少現金流及承擔存貨的跌價風險。存貨分為兩種，大部分的原廠是有提供退貨機制的，專業術語為: STOCK ROTATE，每季或每半年依不同的條件供應商會讓公司退貨。另外一部分供應商不提供退貨，但會間接給與公司較高的毛利補償，而通路商在存貨的管理需審慎評估並可能得提列適當損失．
(2) 先付款、後收款：原廠的應收帳款條件嚴格，一般是 30 天，但許多的客戶要求 120 天付款，因此通路商在當中起了一個金流的作用，等於是先付款、後收款。
(2) 業務行銷及技術支援：把代理原廠的產品資訊、應用、設計，透過工程師及業務人員推廣給幾千個客戶，以爭取訂單。
通路商就是做原廠及終端客戶之間的緩衝，貨款得先付給上游的原廠，但卻得讓下游的客戶延後付款，還得為客戶備庫存避免急單無法交貨，可以算在夾縫中求生存。營收越高則資金需求越多，因此銀行借款就得同步增加。文曄自身的資金有限，2019年負債比高達 77%，萬一無法透過銀行順利融資，將會產生營運的風險。
這也是為何文曄要發行特別股來提高自身的資本額，儘管特別股的得付出的股息率４％，高於文曄向金融機構融資之借款利率約 1.05%至 3.7526%。
公司持續獲利同時也持續發放股息，但卻面臨自有資金不足以支持公司營收大幅成長而需向銀行借貸！
另一個重大挑戰在於原廠策略調整直銷模式的興起，德州儀器（TI）於2019年因策略調整，將於2020年底終止與大聯大與文曄的代理權，德州儀器（TI）是國際大型半導體元件原廠，對大聯大合併報表營收衝擊超過11%約台幣614億元，對文曄營收衝擊超過20約台幣548億元。
長期來看營業毛利率的下降加上可能面臨原廠直銷模式的興起，文曄獲利要成長將面臨極大挑戰，股價將受壓，但以特別股的持有人重視是配息，只要發的出股利，特別股的股價將能獲得支撐。
文曄(3036) 歷年來的股利發派
自1999年開始至2020年連續22年配發現金股利，現金殖利率皆在5%，可證明其有穩定的獲利結構。
資料來源：Goodinfo
➜ 買金融股不能只看EPS (每股盈餘) ，還要看「其他綜合損益」
特別股的交易費用
在計算特別股的年化報酬率之前，除了年配息的金額外，還要知道交易所產生的費用，再來考慮如果一年或二年遇到沒有配息的情況下，對報酬率影響有多大。
台股交易費用
特別股也是股票一種，也有台股交易費用 。
買賣股票時，除了股票本身的費用之外，還有下面這兩筆
(1) 證券交易稅（賣出才要付）：台股 0.3%，ETF 0.1%
(2) 證券手續費（買賣都要付）：0.1425%，台股不滿 20 元以 20 元計
實例說明，如果要賣出一張股價100元的鴻海(2412)， 交易稅 為 100 x 1000 x 0.3% = 300元， 手續費 為 100 x 1000 x 0.1425% = 142.5元
以買賣股票成本來看，
(1) 買進證券交易費：台股 0.1425%
(2) 賣出證券交易費：台股 0.1425%+0.3%=0.4425%
不過如果由特別股發行公司買回，賣出證券交易費應該發行公司承擔！
國內特別股的股息的稅負問題》
股利所得計稅方式以下2種擇一：
1.股利所得併入綜合所得總額課稅，並按股利之8.5%計算可抵減稅額，每一申報戶抵減上限金額為8萬元。
2.股利不併入綜合所得總額課稅，按28%稅率分開計算稅額，再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。
若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友，則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」，並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友，則建議採「單一稅率分開計稅」
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文曄甲種特別股 值得買?
如果是以發行價50元買入文曄甲種特別股的股東，在2022年度以後的股息殖利率才會是為4％，
但要注意的是，特別股發行年度及收回年度股息之發放，
按當年度實際發行日數計算，因此2021年發放股息時約只有原定股息率的1/4左右，約為１％。
股息率４％將於發行日起滿五年之次一營業日及其後每五年重設，
也就是2025年股息率可能會上升或下降，依當時的五年期IRS利率決定。
特別股不同於債券，無保證買回機制！
近年來，文曄在本業獲利成長面臨很大的挑戰，
持有文曄特別股相較交普通股將可避免股價大幅變動的風險！
文曄甲種特別股( 3036A)之發行條件
1.董事會決議或公司決定日期:109/08/17
2.發行股數:甲種特別股135,000,000股。
3.每股面額:新臺幣10元整。
4.發行總金額:新臺幣1,350,000,000元(按面額計)。
5.發行價格:新臺幣50元整。
6.員工認股股數:
發行新股總數10％，計13,500,000股。
7.原股東認購比率:
發行新股總數80％，計108,000,000股，由原股東按認股基準日股東名簿記載
之持有股份比例認購，即每仟股認購137.11178265股。
8.公開銷售方式及股數:
發行新股總數10％，計13,500,000股，以公開申購方式對外公開承銷。
9.畸零股及逾期未認購股份之處理方式:授權董事長洽特定人按發行價格認購之。
10.本次發行新股之權利義務:
一、到期日：本公司甲種特別股無到期日，甲種特別股股東不得要求本公司收回其所持有之本特別股，但本公司得於發行屆滿五年之次日起隨時按原實際發行價格，收回已發行甲種特別股之全部或一部。未收回之甲種特別股，仍延續各款發行條件之權利義務。若當年度本公司決議發放股息，截至收回日應發放之股息，按當年度實際發行日數計算。
二、股息：甲種特別股股息率（年率）為4%，以定價基準日（109年8月17日）之五年期IRS利率0.6125%+固定加碼利率3.3875%，按每股發行價格計算。五年期IRS利率將於發行日起滿五年之次一營業日及其後每五年重設。利率重設定價基準日為利率重設日之前二個台北金融業營業日，利率指標五年期IRS為利率重設定價基準日台北金融業營業日上午十一時依英商路透社（Reuter）「PYTWDFIX」與「COSMOS3」五年期利率交換報價上午十一時定價之算術平均數。若於利率重設定價基準日無法取得前述報價，則由本公司依誠信原則與合理之市場行情決定。
三、股息發放：甲種特別股股息每年以現金一次發放，由董事會或依董事會之決議授權董事長訂定基準日支付前一年度得發放之股息。發行年度及收回年度股息之發放，按當年度實際發行日數計算。
四、本公司年度總決算如有盈餘，應先依法完納稅捐、彌補累積虧損、提列法定盈餘公積，並依法令規定或實際需要提列或迴轉特別盈餘公積，如當年度尚有餘額，得優先分派甲種特別股股息。
五、本公司對於甲種特別股之股息分派具自主裁量權，如因本公司年度決算無盈餘或盈餘不足分派甲種特別股股息或其他必要之考量，本公司得經董事會決議不分派甲種特別股股息，不構成違約事由。
六、甲種特別股為非累積型，其決議不分派或分派不足額之股息，不累積於以後有盈餘年度遞延償付。
七、甲種特別股股東除依第二～三款所訂之股息率領取股息外，不得參與普通股關於盈餘及資本公積為現金及撥充資本之分派。
八、甲種特別股股東分派本公司剩餘財產之順序優先於普通股股東，且與本公司所發行之各種特別股股東之受償順序相同，均次於一般債權人，但以不超過分派當時已發行流通在外特別股股份按發行價格計算之數額為限。
九、甲種特別股股東於本公司普通股股東會無表決權及選舉權，但於甲種特別股股東會及對甲種特別股股東權利義務不利事項之股東會有表決權。
十、甲種特別股不得轉換成普通股。
十一、本公司以現金發行新股時，甲種特別股股東與普通股股東有相同之新股優先認股權。
十二、甲種特別股溢價發行之資本公積，於該發行期間，除彌補虧損外不得撥充資本
11.本次增資資金用途:償還銀行借款。
12.現金增資認股基準日:109/08/30
13.最後過戶日:109/08/25
14.停止過戶起始日期:109/08/26
15.停止過戶截止日期:109/08/30
16.股款繳納期間:109年9月4日至109年10月5日。
17.與代收及專戶存儲價款行庫訂約日期:109年8月17日。
18.委託代收存款機構:元大商業銀行股份有限公司營業部。
19.委託存儲款項機構:臺灣銀行股份有限公司和平分公司。
20.其他應敘明事項:
(1)本次現金增資甲種特別股業經金融監督管理委員會民國109年7月29日
金管證發字第1090350336號函申報生效在案。
(2)除權交易日為民國109年8月24日。
(3)轉換公司債（文曄六）停止轉換期間：民國109年8月5日至109年8月30日。
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在除息、除權交易日前一個交易日所買進之證券，即才能享有該次現金股利、增資配股或認購之權利，待各金融股公布其除權息交易日，版主會即時更新！
金融股的現金殖利率(4~7%)遠高於定存利率(0.85%)，但金融股安全嗎？
金控、銀行業、證券業、保險業等為政府高度管理的特許行業，其經營的成敗不但關係國家的金融穩定，更會影響廣大的民眾權益，而金管會設立的主要任務就是管理及監督這些金融相關行業的相關業務，甚至是長期發展，相對於其他行業，金融股是相對安全的。
事實上，今年由於3月疫情的影響，不少銀行的股價經過大幅的修正，雖已大幅反彈，但仍然造就了今年不少現金殖利率高於5%的優質股票!
▲ 25家金控及銀行股剛公布109年5月累積獲利，皆為獲利，無一賠錢
▲ 去年(108年)僅配發「現金股利」而無「股票股利」的金控及金融股100%順利填息
▲ 去年25家金控及金融股，只有一家「王道銀行」無配發股利。
▲ 去年24家有配發股利的金控及銀行股，只有「聯邦銀 」、「臺企銀」、「日盛金」因配發「股票股利」，未成功填權，其餘21家皆完成填權息，比例高達88%。
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